钟小玉编辑
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8月13日，康希诺生物股份公司（以下简称“康希诺生物”）在科创板上市，成为首个“A+H”疫苗股，也被外界称为“新冠疫苗第一股”。此次发行价.71元/股，为科创板历史第二高发行价，上市首日开盘价即元/股，截至发稿盘中最高元/股，股价直接翻倍，总市值冲击千亿。
值得注意的是，股价相当“魔幻”，盘中振幅达41%，可见市场看法两极分化，但难掩康希诺生物在二级市场的火爆。
数据来源：东方财富网
当前新冠疫苗研发，我国走在世界前列，也让康希诺站在聚光灯下。康希诺和军科院联合研发的新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体），成为了全球首款进入II期临床研究阶段的在研新冠疫苗，并在《柳叶刀》上发表了II期临床数据，目前在国际多中心探究临床III期的可行性。此外，该款疫苗已于年6月获军队特需药品批件，有效期一年，在一定程度上体现出该款疫苗被认可。
全球新冠现有确诊人数（不含死亡和已治愈）超万，各国都在竞赛，目前更是到了“最后一公里”，哪个国家能率先研发成功，不仅是订单接踵而来，也能树立在国际上的威望。
有意思的是，目前已有国家开始“抢跑”。据最新消息，8月11日，俄宣布注册全球首款新冠疫苗，并称已收到20个国家超10亿剂疫苗的初步申请，但随即引发质疑，因此款疫苗刚完成II期临床试验。美特朗普也放出消息，政府将自Moderna采购1亿剂实验性新冠疫苗，该疫苗目前处于III期临床实验。
同样处于“抢速度”的竞赛中，康希诺生物相比其他疫苗公司却显得有点特别。首先在技术路线的选择上，康希诺生物选择的并非目前技术最成熟的灭活疫苗，而是重组腺病毒载体，因为在康希诺生物创始人宇学峰看来，后者能够同时刺激体液免疫和细胞免疫，这在新冠病人体内抗体和症状程度不相关的情况下，更能保证免疫效果。其次，尽管即将进入III期临床试验，康希诺生物却选择在国际多中心探究可行性，认为这样打磨的疫苗能真正为全球所用。
其实一直以来，“全球创新”的疫苗研发，是不少回国创业的科学家的“理想”。在全球疫苗市场上，80%的市场份额都被四大跨国药企巨头——葛兰素史克、默沙东、辉瑞、赛诺菲占据。外界对康希诺生物的期待，其实就是对我国自研疫苗何时能够真正站在世界前列的期待，这也反应到康希诺二级市场的表现上。自年港交所主板上市，康希诺生物的股价已涨约10倍。此次科创板上市，康希诺生物依然热度不减。
我国做疫苗的企业众多，为何站在聚光灯下的是康希诺生物？高光之后，其能否持续支撑股价？除了新冠疫苗竞赛，康希诺生物还在以何种方式挑战跨国药企巨头？
多次“请缨”，机会给有准备的人
据《柳叶刀》统计，全球现有约种候选新冠病毒疫苗在研发中，其中至少17种疫苗正处于临床试验阶段，而康希诺生物和美国的Moderna、阿斯利康等，都处于后期临床。
康希诺生物的优势，首先是研发速度上很快。宇学峰透露，团队是从今年1月下旬决定研发的，事实上到3月份就进入了临床阶段。速度和经验分不开，早在年，康希诺生物就以同样的腺病毒载体平台研发过埃博拉病毒疫苗。
那也是康希诺生物首次“请缨”。当时西非埃博拉病毒肆虐，死亡上万人，康希诺生物和军科院生物工程研究所第一次联手，抢占“生死时速”。据宇学峰介绍，康希诺生物的主要贡献在于药学、工艺研究以及产业化，也给双方此次新冠疫苗再度联手，打下了基础。
我国自研的这款埃博拉病毒病疫苗Ad5-EBOV，从研发到获批上市，仅用三年，是全球第三支，亚洲第一支，也是我国首款独立研发、具有完全自主知识产权的创新性重组疫苗产品。经此一役，康希诺生物“一战成名”。
之所以被选中，是因为当时康希诺生物是国内唯一拥有腺病毒载体平台的公司。这一平台的优势是，除了通过抗体刺激体液免疫，还能引发强大的细胞免疫，对于大流行的疫情来说，能提高疫苗的有效性。
为何拥有这个平台的是康希诺生物？因为宇学峰和团队在进行肺结核疫苗早期的研究时，想要做优化创新，在国外发现了这一平台的优势，并于年从加拿大引入。
这和康希诺生物的定位有关。究竟走怎样一条路？是全球化创新，还是主要基于国内现状？在战略上，康希诺生物决定对标发达国家，立足中国和发展中国家；在战术上，紧贴中国国情进行产品布局。康希诺生物的疫苗分为三类，全球创新、国内潜在创新、国内最优，这避免了一开始就和四大跨国药企巨头正面竞争，也能够顺应国家政策及国产替代的趋势。
“创新”的诉求，使得康希诺生物在选择上往往能比市场快一步，进而更有能力抓住机遇。目前，康希诺生物有四大核心技术，除了腺病毒载体疫苗技术，还有多糖蛋白结合技术、蛋白结构设计和重组技术、制剂技术。比如制剂技术，让康希诺生物研发的埃博拉病毒疫苗，在运输存储上优于默沙东，前者可在2-8℃长期保存，而后者必须在-60℃保存。
值得一提的是，康希诺生物目前研发管线，共计13个适应症的16种创新疫苗产品。这在疫苗品种相对单一的国内疫苗公司中，比较另类，而且做这样多管线的疫苗研发，对于尚未盈利的公司来讲，其实是一场冒险。因为会有资源不足的压力，以及会在一定程度上分散团队精力。从目前来看，康希诺生物虽然有16种疫苗产品，上市的只有一款埃博拉病毒疫苗，还是作为国家战略储备。
但丰富的管线也有好处。对于一款疫苗从研发到上市，平均需要10年-15年，还要面临研发失败的风险，因此积累成功研发经验是非常宝贵的。对于康希诺生物来说，不同的技术平台支持不同类型的疫苗研发的同时，也能做到技术和经验的互补，从而缩短研发时间，此外，多管线能更灵活地应对外界环境的变化，进而抓住机遇。
从厂房的建设上，也能看到康希诺生物在“准备”上的极高意识。宇学峰在最近高瓴Hcare峰会中谈到，其研发的疫苗目前处于III期临床，除了不断优化生产工艺，还面对很大的工作，比如加紧建设厂房，尽快把产能做好，因为疫苗效果再好，没有产能则无法解决问题。
康希诺生物已建成的一期生产基地，受访者供图
此前，康希诺生物已经建成一期生产基地，总建筑面积3.7万平方米，完全按照欧盟标准建造，生产规模可达万至万剂。而此次科创板上市，按发行价来算，募集资金总额约52亿，远高于原计划的10亿。按招股书，募集资金中有5.75亿将用于建造二期生产基地，预计建成后年产能可达到2亿剂。
商业化信心的背后也有风险，可能面临产能无法消化的问题，这也给康希诺生物的团队的落地能力，提出了挑战。
不惧十年亏损，“四个好汉一个帮”
疫苗的研发，需要大资金的投入。从康希诺生物的财务报表可以看到，其各年研发费用占总费用的比重都在70%以上。特别是年研发费用增长较多，说明公司几款早期在研疫苗，开始进入实质性阶段。因为尚无疫苗销售，康希诺生物并没有主营业务收入。
图片来源：康希诺生物科创板招股书
但年康希诺生物开始有销售费用支出，这说明年其已经开始开拓市场。根据招股书说明，年随着部分产品临近商业化，为满足未来产品上市后的销售需求，公司成立市场部与销售部。
从研发进度上来看，康希诺生物也即将迎来产品的收获期。其自研的脑膜炎球菌结合疫苗MCV2和MCV4，均已提交上市申请并获受理，其中MCV4有望成为我国首创、全球第四家；还有6种已处于临床试验阶段。
另一值得注意的是，年康希诺生物的货币资金有6个多亿，主要原因是H股上市募集资金，但流动比率、速动比率过高，资产负债率只有17.59%，说明公司虽然偿债能力良好，但在资金利用率上并不高，这和自研疫苗的商业化进度未及公司预期有关。此次超额募资，商业化是否能匹配市场热情，还有待检验。
图片来源：康希诺生物科创板招股书康希诺生物近三年亏损分别为约万、1.3亿、1.5亿，总体来说，公司未来亏损是否会持续扩大，取决于公司疫苗研发进度，生产能力以及商业化能力。而从募集资金用途和固定资产投资来看，康希诺生物自身也在积极投入准备中。
尽管十年亏损，康希诺生物背后却坚定地站着不少重磅投资方，比如启明创投、礼来亚洲基金、国投创新等。而这些基金的背书，也让康希诺生物得以有充足的“弹药”。
吸引启明创投主管合伙人梁颕宇投资的，首先是“人”。这位《福布斯》百名全球最佳创投人之一、创业邦“最值得
